（报告出品方/作者：长江证券，赵智勇，曹小敏）
宏华数科：设备先行耗材跟进，数码印花龙头成长可期
深耕纺织领域，专注数码喷印30年
宏华数科深耕于数码喷印领域，为国内数码喷印设备龙头。公司成立于年，以纺织CAD/CAM起步，于年成功研制了国内第一台数码喷射印花机，奠定了我国纺织品数码喷印产业化的基础。基于“纺织品数码喷印系统及其应用”、“超高速数码喷印设备关键技术研发及应用”项目，公司核心技术人员分别于年和年两次获得国家技术发明二等奖。公司在技术和工艺上持续推陈出新，经过30年的发展，公司技术水平和市占率已经达到全球领先地位。年，公司研发的在线上浆，涂料墨水与工业机喷头完美结合的数码印花涂料工艺获重大突破，率先引领了行业内涂料工艺数码印花新风潮。
在不断深化数码喷印技术的基础上，公司主营业务和经营模式经历了四个阶段的演变：1）-年为纺织印花软件及硬件研发阶段，公司以软件系统为核心技术，为纺织领域客户提供定制化产品服务，并为日后的数码喷印设备进行技术储备。2）-年为数码喷印产品推广阶段，先后于年、年推出一代、二代纺织数码喷印机，实现国内首创并达到国际先进水平。
3）-年为数码喷印技术多元化应用阶段，成功推出第三代纺织数码喷印机并实现工业化量化，公司在此基础上相继推出精准定位喷印机、SinglePass机、数码+平网/圆网印花组合机等多元化产品，推动喷印装备制造业的全面提升。4）年后为专业化应用阶段，公司集中资源专注于深化纺织数码喷印机工业化应用，在技术不断革新的同时，向规模化生产拓展。公司于年登陆科创板上市，合资设立宏华百锦千印家纺，介入面料数码印花加工业务。公司通过IPO与年定增项目持续加码扩产，并收购天津晶丽与TEXPAGmbH，设备与墨水布局渐趋完善。
经过长期积累和演变，公司逐渐形成了以纺织工业市场为基石的“设备先行、耗材跟进”经营模式，主要为客户提供高性价比的数码喷印设备、耗材和全过程服务的组合产品。其中，数码喷印设备涵盖数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机等；耗材即数码喷印过程中需要使用的墨水，主要包括活性墨水和分散墨水等。
股权结构稳定明晰，股权激励彰显信心
截至年3月8日，公司创始人、董事长金小团先生直接持有公司股份12.21万股，占总股本的0.15%，通过宁波维鑫、宁波驰波、宝鑫数码间接控制公司.37万股股份，占总股本的31.68%。金小团先生为公司实际控制人，合计控制公司.58万股股，占总股本的31.83%。公司其他董事、监事、高管及核心技术人员主要通过宁波驰波（员工持股平台）间接持有公司股份。总体上，公司无控股股东，实际控制人的控制股权比例相对较高，公司股权结构呈现分散而稳定的局面。
年8月，公司通过股票激励计划向人（包括3名核心技术人员）共授予第二类限制性股票50万股（含预留），授予价格为元/股。在公司层面，公司制定股权激励业绩考核目标，即以年为基准，剔除支付股权激励费用后，-年归母净利润增幅至少达到30%、70%、%，彰显了公司领导层对公司发展的信心。根据公司年报和年业绩快报，、年扣非归母净利润增长率（以年为基准）分别为32.48%、47.36%，目前，公司第一个归属期归属条件已经达成，但第二个归属期归属条件受宏观经济、疫情等因素影响暂未达成。
公司业绩稳定增长，盈利能力优质
年公司实现营收8.95亿元，同比下降5.07%，-年CAGR为25.91%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长6.72%，-年CAGR为34.90%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同比增长11.23%。公司年营收同比有所下滑，主要受国内市场景气度下降等因素影响，但汇率波动形成的汇兑收益增加及利息收入增加对利润带来一定正向影响。此外，公司持续研发投入，加大市场开拓力度及产品方案的创新迭代，努力维系良好的经营态势。
公司盈利能力优质，费用率持续降低。从毛利率来看，公司毛利率较为稳定，基本保持在40%以上，-年略微下降至42.6%，但年Q1-3提升至46.2%，达到近年来新高。从净利率来看，公司净利率呈上升趋势，自年的19.1%上升至年的24.2%，总体上，公司盈利能力较为优质。从费用率来看，公司期间费用率自年的23.4%降至Q1-3的14.05%，反映出公司较强的费用管控能力。在此基础上，公司研发费用率基本维持在6%左右的较高水平。
数码喷印设备贡献主要营收，墨水成为业绩增长重要驱动力。从收入结构来看，公司主营业务收入中数码喷印设备收入占比长期维持50%以上，H1公司数码直喷机、数码转印机、超高速工业机、墨水、其他业务占比分别为36.5%、12.2%、3.4%、42%、5.2%，其中三大数码喷印设备营收占比合计达52.1%；墨水收入占比持续提升，自年的31.7%提升至H1的42.0%，主要系下游客户粘性带动耗材业务持续快增，已成为业绩增长重要驱动力。从分项毛利率来看，公司主要业务毛利率长期保持在40%左右，均具备较好的盈利能力，其中年墨水毛利率达43.96%。
公司境内外营收均保持增长态势，境外占比提升。公司出口布局逐步推进，境外主营业务收入自年的0.79亿元上升至年的3.50亿元，CAGR为45%，境外占比由年的28.27%增长至H1年的54.58%；境外主营业务收入自年的2.01亿元上升至年的5.87亿元，在较高基数下CAGR仍然达31%。总体上，公司海内外市场均保持较高增速。具体来看，亚洲为公司主要出口地区，其次为欧洲，H1主营业务收入占比分别为38.7%、12.8%。
数码印花渗透率提升趋势确立，成长空间广阔
行业变革方兴未艾，长期看好数码印花渗透率提升
传统印花是指将各种染料或颜料调制成印花色浆，局部施加在纺织品上，使其获得各种花型图案的加工过程。传统印花方法主要分为直接印花和转移印花，其中直接印花包括筛网印花（圆网印花、平网印花）与辊筒印花，是目前应用最普遍的一种印花方法。数码喷墨印花大致可以分为数码直喷印花和数码转移印花。数码直喷印花是将需要印制的花型图案经过图像软件处理后，由计算机控制系统按照要求将印花墨水经由喷墨印花机的喷头直接喷射到织物上形成花型图案。为使喷印的花型图案清晰、牢固，通常需要对织物进行前处理以及汽蒸/焙烘、皂洗等后处理。数码转移印花是将需要印制的花型图案经过图像软件处理后，用特定种类的印花墨水印制在特殊的转移印花纸上形成花型图案薄膜，经由转印纸将花型图案转印到织物表面。
纺织品数码喷墨印花技术给纺织品印花技术的发展和纺织品花型设计带来了重要变革。对印染工厂来说，印花流程更加简单，省去了大货生产前繁杂的筛网制版和印花浆料准备等过程，缩短了印花流程；且花型设计不受传统印花花回的限制，设计更加灵活，更能适应多品种、小批量、定制化生产的“小单快返”市场需求。此外，AI人工智能辅助图形设计可以在纺织品数码印花图案中应用。通过Midjourney人工智能程序的辅助工具，设计师可以尝试不同风格，不同主题的创作，进而实现小批量快速反应的数码印花工艺流程，满足个性化需求，利于小单快返的渗透率提升。
终端消费习惯和理念变化加速传统印花工艺向数码印花转型。在经济发展和消费升级的背景下，纺织品市场消费理念已经发生重大变化，多品种、个性化、短周期的纺织品消费需求与日俱增。数码喷墨印花契合了个性化、时尚化和快速变化的消费趋势。而传统印花存在分色、制版等固定费用，通常需要达到平米甚至更高印花量才可以实现较低的规模化加工成本，不适应小批量、个性化需求。根据中国印染行业协会，目前数码印花用于打样和米以内的订单时已经具有成本优势。
全球纺织品数码印花产量在-年均保持每年20%以上的高速增长，复合增速达26.4%。年受全球疫情影响，全球产量下降20.5%，但年复苏势头强劲，实现37.38亿平米的全球纺织品数码印花产量，同比增长47.3%。WTiN预计全球纺织品数码印花产量将保持持续增长态势，在年将达到73.46亿平米，-年CAGR为8.4%。尽管如此，相比全球纺织品印花产量（除年外基本在亿平米以上），数码喷印的渗透率仍处于较低水平，年约为10.65%，WTiN预计全球纺织品印花中的数码喷印渗透率在年将达到12.95%。
受“快时尚”市场风向等因素影响，工艺流程更短、加工难度更小的数码转移印花技术近年来受到市场越来越多的