文：权衡财经研究员钱芬芳
编：许辉
河北青竹画材科技股份有限公司（简称：青竹画材）拟在创业板上市，保荐机构为中信建投证券。本次拟公开发行股票不超过1,.9万股，不低于发行后总股本的25%，拟投入募集资金4.1亿元用于美术画材产能扩建项目（3.09亿元）、研发中心项目（.35万元）和营销网络建设项目（.29万元）。
青竹画材系集体改制，夫妻持股近6成，文投基金突击入股签对赌协议；年增收不增利，核心产品价格均下滑，外销收入不稳定；经销收入占比近8成，个体工商户销售数千万；存在零人供应商，关联采购数千万，资金拆借频繁；年回款比例不足70%，库存商品占比高；三年理财金额为募资金额的近2倍，募投新增产能消化或存疑。
集体改制，夫妻持股近6成，文投基金突击入股签对赌协议
青竹画材前身是成立于年的“故城县美术颜料厂”，经济性质为集体所有制。年2月，故城县美术颜料厂主要管理人员刘其通、何莉娜对故城县美术颜料厂进行资产买断。资产买断后，刘其通及何莉娜以前述买断的实物资产继续进行生产经营，并于年以资产买断后通过投入资金、生产经营扩大形成的原材料、产成品、车辆、包装物、机器设备等实物资产及其他货币出资设立青竹有限，注册资本为万元。
其中，刘其通以货币出资18万元、以实物出资万元，合计出资万元，占注册资本的60.00%，何莉娜出资以货币出资12万元、以实物出资万元，合计出资万元，占注册资本的40.00%。
本次发行前，自然人刘其通持有青竹画材45.32%的股份，董维通过其全资控股的旭雅管理间接控制公司9.06%的股份并且通过其担任执行事务合伙人的竹荣咨询间接控制公司3.68%的股份。刘其通和董维为夫妻关系，因此，刘其通、董维夫妇直接及间接控制合计58.06%的股份，为公司的共同实际控制人；何莉娜、宇博管理、旭雅管理，分别持股27.19%、9.06%和9.06%。
值得注意的是，年12月23日，河北文投文化产业基金中心（有限合伙）（简称：文投基金）以1,.55万元，对应17.元/股作为对价认购青竹画材.11万股股份，占本次投资完成后公司总股份数的2%。公司IPO于年6月29日获受理。
公司控股股东、实际控制人刘其通与文投基金约定了股份回购、共同出售权、反稀释保护等特殊权利条款，并约定自青竹画材向监管机构递交首次公开发行股票并上市申请材料之日，特殊条款终止。若公司撤回申报材料或终止审核或未通过审核或投资期届满36个月未实现创业板或主板首次公开发行股票并上市，自撤回、终止之日起或投资期届满36个月之日起，股份回购、共同出售权及反稀释保护等相关条款自行恢复；若公司完成创业板或主板首次公开发行股票并上市，股份回购、共同出售权及反稀释保护等相关条款永久终止。
截至招股说明书签署日，公司共有6家全资子公司，1家联营公司，1家参股公司。
年之前公司向关联方及第三方借款，截至年12月31日，公司已全额偿还上述本金4,.42万元及利息.96万元；年公司对非关联方资金拆借余额进行了全面清理，共计偿还非关联方资金拆入款万元，并收回拆出款50万元。
年，为满足借款银行受托支付要求，公司存在通过供应商进行转贷的情形，涉及金额合计为.10万元。此外，报告期内，公司通过部分员工个人账户代收部分款项金额分别为.72万元、11.95万元、8.26万元。
年4月24日，青竹画材因未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料，被国家税务总局故城县税务局第二税务分局处罚款元。
年增收不增利，核心产品价格均下滑，外销收入不稳定
青竹画材是专注于美术画材产品研发、设计、生产与销售的创新型企业，公司主要产品为美术绘画颜料及其他画材，美术绘画颜料涵盖水粉画、丙烯画、油画棒、油画、国画、水彩画等多个品类，其中水粉画、丙烯画占比相对较高；其他画材产品包括画笔、画纸等，其中画笔占比相对较高。年-年，公司营业收入分别为3.亿元、3.亿元和4.亿元，各期净利润分别为.24万元、.46万元和.06万元。年营收几乎不变，净利润增长45.45%；年营收增幅为13.39%，净利润却下滑10.56%。
权衡财经注意到，年和年，公司现金分红金额分别为万元和万元，年分红金额超出了当年净利润.76万元，年分红金额是当年净利润的52.67%。
年-年，公司美术绘画颜料收入分别为3.亿元、3.24亿元和3.亿元，占主营业务收入的比重分别为90.30%、88.55%和88.05%，是公司主营业务收入主要来源。
其中，水粉画颜料收入分别为2.亿元、1.亿元和2.54亿元，年公司水粉画颜料收入变动较大，公司称，主要系销售数量变化所致，年销量下滑12.83%；年，公司水粉画颜料销量增加32.87%，单价下滑3.60%。
报告期内，公司丙烯画颜料销售数量及平均单价均有所波动，年，公司丙烯画颜料销售数量较年减少4.97%、平均单价较年下降11.73%，销售收入同比减少16.12%。
报告期内，公司外销收入分别为3,.59万元、7,.28万元和4,.29万元，占当年营业收入比重为10.11%、19.81%和10.68%，外销收入波动较大，主要系海外新客户开拓和大客户增减订单所致，并且公司海外市场尚未形成自有品牌影响力。
我国美术绘画颜料市场尚有马利、米娅、文萃等专业品牌，晨光、得力、中华等综合文具品牌，温莎牛顿、辉柏嘉、樱花等国际品牌。目前，美术画材行业在国际市场上的领先企业仍以温莎牛顿、辉柏嘉、樱花等境外知名品牌为主。对比可比同行，公司整体规模尚小。
报告期内，公司主营业务毛利率分别为36.60%、35.20%和32.78%，年与晨光股份相当，高于其他可比同行。
经销收入占比近8成，个体工商户销售数千万
青竹画材销售模式以经销为主，销售网络覆盖全国。年-年公司经销模式主营业务收入分别为2.亿元、2.亿元、3.亿元，占主营业务收入的比例分别为79.57%、70.64%及79.48%。随着公司业务规模扩大，经销商数量将进一步增加，对公司经销商的管理、激励、技术培训等方面难度也将随之加大。若公司不能稳定保持与现有经销商合作关系，根据市场状况灵活调整经销策略，可能对公司产品销售、品牌形象产生不利影响。
此外，报告期内，公司的部分经销商存在使用公司商号的情况。如果发生经销商不当使用公司商号侵犯公司合法权利的情形，且公司未能及时发现并制止这些违法侵权行为，可能对公司的声誉带来不利影响。
重庆青空文化创意有限公司/重庆萱墨商贸有限公司为青竹画材前五大客户之一，年-年公司向其销售产品金额分别为.16万元、.30万元和.60万元。
重庆萱墨商贸有限公司成立于年8月10日，注册资本万，重庆青空文化创意有限公司成立于年12月13日，注册资本为万元，重庆萱墨商贸有限公司与重庆青空文化创意有限公司均由胡小路、刘利夫妇控制。刘利全资持有重庆萱墨商贸有限公司股权，同时与胡小路分别持有重庆青空文化创意有限公司50%股权。
肥西县桃花镇品艺文化用品店为公司年第二大客户，公司向其销售产品金额为.93万元，合肥韶可电子商务有限公司为公司年第三大客户，交易金额为9.39万元；合肥韶可电子商务有限公司/合肥庐阳区辰艺文化用品店为公司年第二大客户，交易金额为.21万元。
查公开资料显示，肥西县桃花镇品艺文化用品店成立于年8月31日，为个体工商户，年12月24日已注销。
合肥庐阳区辰艺文化用品店成立于年5月31日，类型为个体工商户；合肥韶可电子商务有限公司成立于年4月16日，注册资本万元。合肥庐阳区辰艺文化用品店、合肥韶可电子商务有限公司以及肥西县桃花镇品艺文化用品店均由邰静及其亲属控制。邰静持有合肥韶可电子商务有限公司%股权，同时为肥西县桃花镇品艺文化用品店经营者。邰静父亲邰明亮为合肥庐阳区辰艺文化用品店经营者。
杭州空色网络科技有限公司为公司年第五大客户和年第四大客户，与公司交易金额分别为.28万元和.48万元。其成立于年，注册资本为.5万元。
南京感悟文化传媒有限公司为公司年-年前五大客户之一，公司向其销售产品金额分别为.28万元、.17万元和.72万元。查公开资料显示，其成立于年，注册资本为万元，实缴0元。年-年其社保缴纳人数为0人、0人和5人。
存在零人供应商，关联采购数千万，资金拆借频繁
青竹画材日常生产中主要采购原材料包括色粉类、助剂类、乳液类、填充类、胶类、油类、蜡类等。报告期内，公司主要原材料色粉类平均采购价格从年的1.90万元/吨下降至年度的1.53万元/吨，继而上升至年的1.93万元/吨，原材料采购价格波动较大。
北京兴美亚化工有限公司为青竹画材年-年第一大供应商，公司向其采购产品金额分别为.95万元、.15万元和.09万元。查公开资料显示，其年-年社保缴纳人数分别为16人、13人和13人。
河北蓝崛商贸有限公司为公司年-年前五大供应商之一，公司向其采购产品金额分别为.38万元、5.31万元和.52万元。查公开资料显示，其成立于年，注册资本为万元，年-年其社保缴纳人数均为0人。
大城县德杰塑料制品厂（普通合伙）为公司年第四大供应商，公司向其采购金额为.93万元，其成立于3年，注册资本为10万元。
公司实际控制人刘其通妹妹刘春景之女儿孙会圆持有衡德塑料%股权，衡德塑料向公司供应塑料制品。年-年交易金额分别为.88万元、.49万元和.83万元。年6月17日，公司与衡德塑料、孙会圆签订《资产转让协议》，约定公司拟设立子公司以现金.17万元收购衡德塑料相关资产。
河北泰博包装材料科技有限公司，公司持有其34%股权，年-年公司向其采购金属制品金额分别为.29万元、.67万元和.12万元。
年1月3日，公司向泰博包装拆出资金1,万元，后于年1月4日归还；年4月底和年6月底，公司分别向泰博包装拆出资金万元和45万元，泰博包装于年一次性还本付息；年12月下旬，公司向衡德塑料拆出资金万元，衡德塑料在一周后归还。
年回款比例不足70%，库存商品占比高
年末-年末，青竹画材应收账款账面余额分别为3,.45万元、4,.69万元和4,.38万元，占各期营业收入的比重分别为10.29%、11.68%和11.24%，公司应收账款坏账准备金额分别为.14万元、.53万元和.78万元。截至年5月31日，回款比例仅为65.98%。
年12月31日、年12月31日和年12月31日，公司前五名应收账款余额分别为1,.40万元、1,.20万元以及1,.62万元，占应收账款余额比例分别为30.68%、29.23%和24.17%，占比呈下降趋势，账龄均在1年以内。
青竹画材存货账面价值分别为7,.98万元、6,.46万元和7,.77万元，占各期末流动资产比重分别为47.80%、37.89%和41.62%。公司存货跌价准备金额分别为.66万元、.77万元和.83万元。从存货构成来看，原材料和库存商品占比较高，特别是库存商品占比均在45%以上。
年12月31日、年12月31日和年12月31日，公司存货主要由原材料及库存商品构成，余额合计占比分别为87.58%、93.41%及91.30%。
三年理财金额为募资金额的近2倍，募投新增产能消化或存疑
青竹画材此次募资金额为4.11亿元，截至年末，公司的资产总额为2.99亿元，净资产为2.02亿元，此次募资金额是资产总额的1.37倍，是净资产的2.03倍。
权衡财经注意到，年-年，公司投资支付的现金为购买理财产品，金额分别为1.亿元、3.亿元和3.亿元，三年合计8.亿元，是此次募资金额的1.96倍。从公司的现金流来看，公司的现金净增加额并不高，年为流失，年和年均不过千万。
年度，公司分配股利、利润或偿付利息所支付的现金为3,.09万元，主要为公司当年向股东分配股利2,.00万元；年度，公司支付其他与筹资活动有关的现金为4,.13万元，主要系偿还旭雅管理的借款本金及利息1,.47万元、归还员工及第三方借款本金及利息3,.66万元。年度，公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为2,.46万元，主要为支付现金股利2,.00万元。年度，公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为2,.51万元，主要为支付现金股利2,.60万元。
此次募投项目中，美术画材产能扩建项目总投资包括建设投资、建设期利息和铺底流动资金。总投资3.08亿元，其中建设投资2.亿元，铺底流动资金7,.53万元。项目建成后，公司将在现有生产能力基础上，形成年产水粉画、水彩画颜料22,吨、丙烯画颜料15,吨、国画颜料1,吨、油画颜料吨的生产能力，建设周期为24个月。
权衡财经注意到，公司年的水粉画颜料产能为16吨，产能利用率为95.20%，此次新增水粉画颜料是年产能的1.33倍；年丙烯画颜料产能为3吨，产能利用率为90.03%，新增产能是年产能的4.29倍。
年12月31日，公司在建工程金额为.73万元，主要构成为公司研发中心建设项目、年产1万吨高级墨汁自动化生产项目和设备安装及零星工程。值得注意的是，截至招股说明书签署日，公司募集资金投资项目研发中心项目环评批复尚未取得，该项目的环境影响报告表目前处于公示阶段，尚待有关环保主管部门核发批复文件。
年10月23日河北省生态环境厅对公现场检查时，成型工序正在生产，该工序加热环节均安装有集气罩设施，出笔工序正上方未安装废气收集装置。