钛白粉
钛白粉中期看价格，长期看产业格局。
先说价格，就是个周期向上的故事，需求景气决定方向，供给变动决定弹性。
图：钛白粉指数已创历史新高
产品层面，钛白粉是一种重要的无机化工颜料，一种性能优良的白色粉体材料，被称为“世界上最白的东西”。只要是工业生产中需要进行持久的显白、遮盖其他颜色，在材料中掺混钛白粉就是非常好的选择。其性能基本不能被其他粉体材料替代。
钛白粉主要用于涂料、塑料等领域，与经济周期高度相关，核心需求依赖于房地产。钛白粉需求增速与房屋新开工面积增速以及商品房销售面积增速存在高度相关性。
随着全球经济的渐次复苏，钛白粉的需求向上不难理解。
国内层面，一是新开工和销售面积的数据仍然非常亮眼，二是存量建筑的重涂需求可能在近两年集中释放（上一轮地产高峰在-年，重涂周期8-12年）。
再看海外，是增量需求贡献的重要来源。我国钛白粉年出口量占表观需求的30%+。
美联储无限放水下，其地产热是不难想象的。
年美国新建住房月度销售增速在7-10月份同比均高达38%以上，达到历史新高。欧盟区域需求前期一直相对稳健，年受疫情冲击负增长，预计年有望重回正增长。
所以，中期来看，钛白粉的全球需求是高度景气的。目前正处于下游刚需备货季，且涂料大厂二季度订单均以高价成交，预计上半年钛白粉行业将保持高景气。
而长期来看，钛白粉需求和GDP增速、人均GDP水平正相关，空间广阔。
再说供给，近两年产能释放有限。
海外的钛白粉行业存在行业集中度极高的特点，具体而言，科慕（原杜邦）、特诺（收购Cristal相关资产后）、泛能拓、康诺斯占据了海外所有国家80%左右的产能。对于大宗化工品而言，海外钛白粉行业拥有极高的行业集中度，可以与大量精细化学品、特种化学品相媲美。
目前看，以龙蟒佰利为首的国内龙头企业正在加速抢占海外巨头的市场份额。
海外钛白粉大厂陷入困境，“量”和“价”均出现下滑，有战略收缩迹象。
海外四家大厂中三家年以来均采取保价战略，即科慕“TVS，ValueStabilizationStrategy”，特诺“win-winmarginstabilityprogram”，泛能拓“ValueStability”，意在通过锚定价格、与下游客户签订长约等措施致力于价格与盈利的稳定。
但执行并不顺利。
年仅有科慕对该战略执行较为坚决，全年几乎没有降价，然而其代价就是全年销量下滑达到惊人的24%，于是在H1也放弃对价格的执著，价格下调6%，销量增速转正。
科慕、特诺、泛能拓、康诺斯四家海外大厂：年销量增速分别为-24%、-0.2%、+7%、+15%，年上半年销量增速分别为+5%、-12%、-11%和-14%，在这一年半的时间跨度来看，四家海外大厂的销量总体均是下滑的。
据涂多多钛资讯，年全球钛白粉销量约万吨，综合考虑去库存因素和消费自然增长因素的叠加，假设表观消费总体持平，以此计算最近1年半时间海外四家大厂市占率下滑约6个百分点，从51.4%将至45.4%。
面对经营困境，海外大厂资本开支压降，有战略收缩之意。
科慕曾在年初表示可能新建一套20万吨的氯化法装置，现不了了之；泛能拓波兰Pori工厂火灾后，最初计划是迁址重建，后考虑市场情况和投资回报决定放弃；康诺斯预计将在年底或年初关闭位于德国Leverkusen工厂的3.5万吨硫酸法钛白粉生产线；而特诺目前业务主要聚焦点也在于和原科斯特资产的融合，原特诺和科斯特均具备钛原料配套，特诺收购科斯特后主要进行供应链的优化，没有扩产新建的计划。
未来供给端的主要增量来自国内企业龙蟒佰利和中核钛白。
综上，在需求向上周期下，海外巨头由于此前盈利不佳和疫情的突袭，面对国内低成本优质产品的竞争，决意战略收缩。本轮需求红利将主要被国内龙头企业吞下。
阿策再来聊聊长期格局之变。
钛白粉的生产主要由硫酸法和氯化法两种路径，前者工艺简单污染大，后者难度高投入大但更环保。
根据年11月6日发展改革委修订发布《产业结构调整指导目录（年本）》中，明确限制新建硫酸法钛白粉单线产能；鼓励单线产能3万吨/年及以上氯化法钛白粉生产。
由于硫酸法钛白粉单线产能已经录入限制名单中，硫酸法产能的增加只能靠现有厂家的技改扩产，增量会极为有限与有序。中信建投统计，硫酸法钛白粉的新增产能仅有通过搬迁技改以及项目改造等的中核钛白10万吨、金海钛业10万吨。
未来如果环保趋严，尾部企业加速淘汰的话，硫酸法产能有望进一步减少。根据卓创资讯数据，如果淘汰国内所有2万吨以下硫酸法产能，则行业总产能规模将减少10万吨左右；而如淘汰5万吨以下硫酸法产能，则行业总产能规模将至少减少50万吨。
可预见的未来几年钛白粉的扩产将主要集中于氯化法钛白粉领域。
而氯化法的技术壁垒可能重塑行业格局，让钛白粉和MDI（诞生超级牛股万华化学）有了一定相似之处。
先进的氯化法技术长期被国外高度垄断，相关人才交流也被严密封锁。
杜邦、科斯特、特诺的氯化法技术是全球最先进的，但其关键的核心技术从不向包括中国在内的任何方转让，我国公司自20世纪90年代始就多次与杜邦公司商讨氯化法钛白粉转让事宜，至今未果。
国内当前的技术主要通过钛康或者一些小型欧美企业购买，其中钛康技术相对成熟。
但是年6月，龙蟒佰利与钛康签署排他性协议：“钛康公司及其关联公司、团队内任一成员参股或任职的公司，合同期内不得向中国大陆境内除公司以外的任何第三方以任何直接或间接方式转移氯化钛白技术或参加氯化钛白项目”，时限为5年，进一步强化氯化法钛白粉突破难度。
龙蟒佰利在氯化法先进技术上的独占，对行业格局的影响值得期待。
综上，建议