（报告出品方/分析师：东北证券廖浩祥）
01传统行业加速转型，科学发展行稳致远
1.年上市，高岭土行业再进军
龙岩高岭土股份有限公司（以下简称“龙高股份”或“公司”）成立于年6月，年12月改制为股份公司，年4月16日公司成功在上海证券交易所主板挂牌上市（证券代码：）。#高岭土#
历经二十多年的发展，公司目前拥有总探明原矿储量.03万吨的龙岩东宫下高岭土矿开采权，设计高岭土原矿年产能六十万吨。
公司建立了质量/环境管理体系、安全生产标准化管理体系和技术管理体系，是《高岭土及其实验方法》国家标准的主要起草单位，公司技术中心也被认定为省级企业技术中心。
公司多年被授予“国内市场占有率50强”“福建工业主要行业前”“全国质量认证质优企业”“全国用户满意企业”等称号。
“山水林田湖草沙”的环境治理理念贯穿在国家政策中，公司在矿山开发过程中更高度重视矿山采场的水土保持及植被恢复的任务和资源综合利用的工作，获得国土资源部授予的“绿色矿山单位”“全国矿产资源合理开发利用先进矿山企业”“全国非金属矿业规范管理示范单位”“矿产资源节约与综合利用先进适用技术推广示范矿山”等荣誉称号。
全国高新技术企业认定管理工作领导小组办公室发布的《关于对福建省认定机构年认定的第一批高新技术企业进行备案的公告》，龙岩高岭土股份有限公司被认定为高新技术企业。高新技术企业认定是目前国内对企业在科技综合实力方面最权威的评价之一，是对公司研发、技术、管理水平的充分肯定与认可。
龙高股份将以此为契机，严格按照国家高新技术企业的要求，不断提升内生动力，持续增强创新研发能力，加强科技成果转化，切实为公司的绿色低碳高质量发展提供科技支撑。
1.2大股东持股占比高，股权结构稳定
公司的控股股东为龙岩投资集团，实际控制人为龙岩市国资委，前三大股东均有国资背景，共持股75.00%。
龙岩投资集团主要业务为国有资产经营管理及工贸项目投资，其拥有的主要资产为矿业、机械与电子、能源等项目投资的股权。
二股东汇金集团是一家涵盖筹资、投资、经营等业务的集团，主要业务包括金融、类金融项目投资业务。实际控制人龙岩市国资委对龙岩投资集团、汇金集团持股均超90%，剩余约10%均为福建省财政厅出资。
三股东兴杭国投是龙岩市上杭县财政局投资组建的国资营运平台，主要业务包括矿业投资、股权投资等。
截至Q3，龙岩投资集团持股数为.80万股，占公司60.04%的股份；汇金集团持股数为.00万股，占公司11.25%的股份；兴杭国投持股数为.20万股，占公司3.71%的股份。
原矿业务支撑公司增长，盈利能力较强
营收水平较为稳定，归母净利润震荡上行。受宏观经济形势、国内疫情形势、产业上下游波动等因素影响，公司营收在年出现较为明显的下调，年营业总收入为2.25亿元，同比-5.39%。
年，公司对外积极开拓客户、借助登陆资本市场积极推进募投项目建设，对内加快公司产品结构调整、狠抓生产经营、强化内控管理，改善公司经营困境，营业总收入达到2.69亿元，同比+19.74%。归母净利润在营收恢复增长后持续上升。
Q3，公司营业总收入为2.25亿元，同比+9.40%；归母净利润为0.84亿元，同比+20.12%。
坚定原矿产品主业，综合利用产品占比将进一步增加。
公司原矿收入占比始终处于主线水平，从年开始震荡下行，，公司精矿产品、原矿产品、综合利用产品收入分别为0.49/1.32/0.87亿元，分别占比18.32%/49.33%/32.35%，原矿产品一直是公司主要毛利来源。
近年来，公司加大了对综合利用产品的开发和销售，使公司产品结构发生了明显变化，综合利用产品的产、销占比明显提升，年综合利用产品产量、销量较年分别增长了67.50%和56.62%。同时为了保障公司新增产能的有效释放，公司销售部在巩固老客户的同时，积极拓展新客户，年新增客户55家。
毛利率居于高位，费用率下降明显。
公司的主营业务高岭土开采加工行业毛利率-Q3分别为63.39%/68.81%/65.96%/66.52%/63.91%，销售净利率-Q3分别为26.36%/31.66%/34.72%/33.93%/31.41%，始终保持在较高水平，盈利能力较强。
公司的期间费用率近年来呈下降趋势，但在年出现明显上升，主要系占比大的管理费用受到上市奖励及考核奖的人工费、水土保持补偿费、中介服务费及公司挂牌上市相关费用有所增加。年研发费用较上年有所增加，公司加大研发投入，同比上年增加研发费用万元。
净资产收益率明显下滑，预付账款持续减少。
公司的ROE变化趋势与净利率有明显区别，自年至年净利率稳定地保持在30%-40%，而公司ROE自年从19.95%一直下降到的9.62%。
公司的预付账款在年有万元，在已经下滑至55万元，同比-36.78%，主要是前期预付款项本期结算，H1，公司预付款项为25万元，同比-64.79%pct。
02行业需求日益增长，应用范围日趋多样
2.1高岭土应用广泛，高端产品依赖进口
高岭土是以高岭石族粘土矿物为主的粘土或粘土岩，主要成分为氧化铝和氧化硅，含少量的氧化铁、氧化钛等杂质。
高岭土是四大非金属矿之一，主要应用于陶瓷、造纸、橡塑、搪瓷、涂料等领域。
全球高岭土储量较丰富，但不同地区的高岭土品质差异较大，适用领域也不同。
根据粉体技术网发布的《全球高岭土产品及供需格局分析》，全球探明储量大约亿吨，主要分布在美国、英国、中国、巴西、前独联体等国家和地区，其中美国以82亿吨的储量位居首位。根据中华人民共和国自然资源部发布的《中国矿产资源报告》，中国高岭土资源储量接近35亿吨，处于全球前列。
我国高岭土矿产资源排名世界前列，已探明处矿产地，探明储量29.10亿吨，矿点较为分散，其中非煤系高岭土资源储量居世界第五位，已探明储量有14.68亿吨，主要分布在广东,陕西,福建,江西,湖南和江苏六省占全国总储量的84.55%；煤系高岭土(高岭岩)储量占世界首位,探明储量为14.42亿吨，主要分布在山西大同,怀仁,朔州,内蒙古准格尔,乌达,安徽淮北,陕西韩城等地，以内蒙古准格尔煤田的资源最多。
我国的高岭土资源中大型、优质矿床数量较少，与其它非金属资源相比，高岭土不属于中国的优势资源，如按人均算则更为短缺。
北方煤系高岭土储量较大，但无法直接供下游使用，需进行煅烧提高纯度。非煤系高岭土比较分散，优质且储量规模较大的矿区只有少数几个，国内有五大高岭土矿产地：
-年高岭土需求量呈逐年递增趋势，从万吨增长至.2万吨，我国作为全球最主要的陶瓷生产国和第二大造纸国，高岭土需求市场潜力巨大，未来消费量将持续稳增，预计年国内高岭土总产量和需求量的差距将达到84.8万吨。
根据我国海关数据，年我国高岭土进口数量为73.5万吨，同比增长31.7%；出口数量为99.3万吨，同比增长17.1%。
高岭土进出口金额方面，年我国高岭土进口金额为1.42亿美元，同比增长25.7%；高岭土出口金额为1.68亿美元，同比增长25.4%。
目前国内高岭土与进口产品的差距不断缩小，平均每吨差价约30-40美元左右，但部分高端产品依旧差距较大。
我国高岭土进口主要源自美国、马来西亚、印尼、巴西等国家及地区。年由美国进口高岭土38.33万吨，占据进口总量52.1%，需求量的增加主要在于高端化的深加工产品。
年，美国是我国最大的高岭土进口来源地，进口高岭土数量达30.68万吨，进口金额为6.21亿元，我国将近一半的高岭土来自美国。
这主要是由于美国既是高岭土生产大国，又兼具成熟的高岭土加工技术，因此优质高岭土产量和出口量多。
年我国高岭土进口数量最多的省份是广东省，进口17.54万吨。广东省既是我国高岭土出口大省也是我国高岭土进口大省，这主要是由于我国高岭土矿品位低，高岭土储量以砂质高岭土为主，只适合生产陶瓷和砖瓦等产品。
而广东省的高新技术产业发展较快，优质高岭土的需求量较多。因此广东本土生产的普通高岭土多用于出口，同时进口优质高岭土。
国内陶瓷用高岭土产量规模较大且产品质量也较稳定的矿区主要分布在福建、江西、广西、广东、云南、湖南等地。多年来，福建的高岭土产量位居全国前列，福建以及附近省份江西、浙江是我国陶瓷等产业聚集区，成熟的产业链形成上下游产业的良性互动。国内高岭土主要应用于陶瓷、造纸和涂料三大领域，进口高岭土主要用于造纸、高端化工涂料添加的涂料级高岭土和少量陶瓷高岭土。
年我国高岭土出口数量排在前三的省份依次是广东省、福建省和山西省。年广东省出口高岭土27.27万吨，全国四分之一的出口高岭土都来自广东省。
2.2应用领域逐渐丰富，高岭土市场备受青睐
高岭土是自然界中普遍存在的一种非金属矿，过去一般用于生产陶瓷，耐火材料或橡胶填料。随着国民经济各领域的日益发展，人们越来越重视高岭土的深度加工，高岭土凭借高白度和亮度、良好可塑性和烧结性、高粘结性、优良电绝缘性等特殊性能，受到市场青睐，其消费领域不断拓展。下面将介绍高岭土在陶瓷、橡胶、塑料、人造革、自水泥、耐火材料、化学、新材料、环保、生物医药等工业以及农业的应用：
（1）陶瓷工业
陶瓷工业是应用高岭土最早、用量较大的行业。一般用量为配方的20%～30%。高岭土在陶瓷中的作用是引入Al2O3，可以提高其化学稳定性和烧结强度，在烧成中高岭土分解生成的莫来石是形成坯体强度的主要框架，可防止制品的变形，使烧成温度变宽，还能使坯体具有一定的白度。同时，高岭土具有一定的可塑性、粘结性、悬浮性和结合能力，可使瓷泥瓷釉的成形性得到改善，更利于车坯、注浆、陶瓷成形等加工过程。
陶瓷领域的应用一般需要高岭土的粒度越细越好，使瓷泥具有良好的可塑性和干燥强度。此外，高岭土中高岭石结晶程度的差异也会影响瓷坯的工艺性能，结晶程度好，则可塑性、结合能力就低，干燥收缩小，烧结温度高，杂质含量少，反之，则其可塑性就高，干燥收缩大，烧结温度较低，相应杂质含量也偏高。
年至年，陶瓷用高岭土进口比例分别为16%，18%以及20%，我国陶瓷用高岭土的进口比例较低，进口的高岭土主要用于日用陶瓷，建筑卫生陶瓷基本处于自给状态。我国是高岭土生产大国，陶瓷用高岭土的分布较广，福建、江西、广西、广东、云南、湖南等地均有矿区供应，因此陶瓷用高岭土以国内自产为主。随着国内对高岭土开采的环保要求趋严，近年来进口陶瓷用高岭土数量在一定程度上有所提升，但总体比例仍比较低。
（2）橡胶
高岭土填充到橡胶的胶体混合物中，可以增强橡胶的化学稳定性、耐磨性和机械强度，延长硬化时间，还可以改善橡胶的流变性、混炼性、硫化性，提高未硫化制品的粘稠度，防止其凹陷、塌软、下垂、变形、扁管等。高岭土橡胶制品的防水性、通透性、防火抗燃性、化学活性等特性也得到了极大的改善。同时，高岭土在橡胶中还可以作为填料，在不影响橡胶性能的同时可以大幅降低成本。
（3）涂料颜料
高岭土由于其色白、价廉、流动性好、化学性质稳定、表面阳离子交换量大，很早就被用作涂料和油漆的填料。用于涂料的高岭土一般有水洗超细高岭土和锻烧超细高岭土两类。高岭土可以用于改善涂料的涂刷性、涂料体系储存稳定性、涂层的抗吸潮性及抗冲击性等机械性能、颜料的抗浮色和发花性等。
高岭土本身为白色，用作添加料并没有覆盖性，但是如果适量地添加到白色涂料或油漆中，几乎可以适应所有的涂料体系，还可以起到增强光泽的作用，提高其覆盖能力。
煅烧高岭土在乳胶漆中可以部分替代钛白粉，并配合钛白粉可提供很好的遮盖力和展色力。由于高岭土粒子可以改善颜料粒子间隔，提高涂层的反射率和颜色强度；又因其吸油量较低，可较大量的添加于配方中而不破坏漆膜性能，在不影响光泽、遮盖力、柔韧性及其他性能的前提下极大地降低涂料成本。因此，高岭土可广泛用于水性或溶剂型平光漆、半光漆、蛋壳光漆及特种涂料中。
我国涂料用高岭土进口比例在年到年中均维持在10%，比例较低。涂料用高岭土的主要原材料为煤矸石，煤矸石是煤炭成煤过程中与煤层相伴而生，在我国山西、内蒙古等地分布广泛、储量大。因此涂料用高岭土仅有少量高端涂料所需高岭土从国外进口。
（4）耐火材料
高岭土具有良好的耐火性，常用来生产耐火制品。以高岭石为主要成分的高岭土，以及膨润土和铝土矿等一系列耐高温粘土，统称为耐火粘土。高岭土用作耐火材料制品主要有两类：耐火砖、硅铝棉。前者耐火度不低于℃，可据需要制成各种尺寸与形状的耐火砖。
后者是一种轻质耐火保温材料，是高岭土在～℃焙烧，再用℃电弧炉将矿石熔融，在高速气流下吹制成棉。因此，如何综合开发利用高岭土，提高其利用率，打造耐火粘土与耐火材料的重要市场成为人们